地面期货筹商院

不雅点小结

PX

中枢不雅点：偏多温煦俄乌和平公约之前，好意思欧俄乌多方之间存在博弈，地缘扰动仍然存在，对油价底部有相沿。PXN和短经过利润（PX-MX）回升，全体估值中性偏低。基本面现实端仍偏弱，月差和基差回落对预期还是有所修正，后期跟着3-4月份安设聚会熟练，供应压力将获得缓解，累库转向去库，基本面改善预期仍在。单边域注逢低多的契机，PX5-9月差受PTA熟练影响有所回落，后期连接温煦逢低多的契机。

本钱：偏多原油基本面呈现偏紧景况，受需求淡季影响，原油和制品油开动累库，幅度不大，在低库存配景下，对价钱牵累暂时不昭着。市集温煦点在于地缘政事层面，好意思国主导下的俄乌谈判昨日落下帷幕，但距离达成最终公约仍有距离，好意思俄欧乌之间的博弈仍在连接，俄乌达成和平公约带来的利空影响缓缓钝化。此外，好意思国对伊朗的制裁收紧也在连接，伊朗原油出口抓续收紧，对油价形成底部相沿。现时PXN虽较前期有所扩大，但估值全体中性偏低，好意思国汽油旺季备货，相沿亚洲芳烃价钱。

供应：中性开工保管高位，国内和国际PX安设负荷暂时变化不大。3月-4月国内多套安设存在熟练谋略（九江，中海油惠州，扬子石化，天津石化和浙石化）。

需求：偏空2月PTA平均月均负荷（365天筹算）展望在86-87%左右，3月-4月负荷会显耀下降。

供需均衡：中性PTA熟练加多，基本面暂时偏宽松，但3月份以后跟着PX安设熟练季的到来，基本面饱胀风景获得改善。

PTA

中枢不雅点：偏多PTA安设跟着熟练加多，负荷有所缩小。而下流聚酯负荷年后缓缓提高，库存累库速率展望将放缓，参加三月份将转为去库。本钱端下方有相沿的情况下，单边逢低作念多。

本钱：偏多PX自己估值不高，PX原料受北好意思汽油组分备货影响，价钱有相沿

供应：偏多英力士125万吨安设重启，逸盛海南250万吨按谋略熟练，PTA负荷向下转化，3月份多套安设开动熟练，负荷展望将连接下降。

需求：偏多聚酯安设负荷缓缓提高，对原料需求缓缓加多

供需均衡：中性PTA现实端仍存累库压力，但后期TA自己熟练加多，供应压力缓解，需求缓缓收复，基本面缓缓转向去库。

MEG

中枢不雅点：偏多乙二醇供应端负荷偏高，但后期熟练加多，国内产量见顶回落。入口方面，到港缓缓减少，供应压力缓缓下降。需求端，聚酯国内负荷将缓缓提高，对乙二醇需求加多。国产及到港量的减少，重复聚酯需求的加多，乙二醇基本面由宽松转向偏紧，单边低买为主，温煦5-9正套的契机。

估值：中性乙烯制利润较差，煤基合成气制利润稍好，全体一般。

供应：偏多乙二醇负荷全体保管高位，富德和古雷熟练，国内产量有下降预期。到港量暂时偏高，但跟着国际安设存在熟练谋略（沙特2套、好意思国1套和印度1套），2月以后到港量将缓缓下降。供应压力短期偏大，中永恒缓解。

需求：偏多聚酯工场乙二醇库存偏低，存在原料补库的预期。聚酯工场当今处于季节性提负中，对乙二醇的需求有加多预期。

供需均衡：偏多供应高位，口岸库存有所回升，二月份累库，但参加3月份库存将回落，基本面偏紧。

PTA价钱追思

MEG价钱追思

01

价钱、价差、利润

PX期货价钱小幅下降，基差走强

本钱端，原油基本面呈现偏紧景况，受需求淡季影响，原油和制品油开动累库，幅度不大，在低库存配景下，对价钱牵累暂时不昭着。市集温煦点在于地缘政事层面，好意思国主导下的俄乌谈判昨日落下帷幕，但距离达成最终公约仍有距离，好意思俄欧乌之间的博弈仍在连接，俄乌达成和平公约带来的利空影响缓缓钝化。此外，好意思国对伊朗的制裁收紧也在连接，伊朗原油出口抓续收紧，对油价形成底部相沿。

石脑油价钱小幅下降，日本CFR中间价672好意思元/吨，环比上周-4.63好意思元/吨，涨幅-0.68%。

PXCFR中国主港889好意思元/吨（环比上周-7.33好意思元/吨），涨幅-0.82%。

斥逐2月18日，PX期货主力合约收于7308元/吨，环比上周-82元/吨，涨幅-1.11%。

PXN抓稳，而短经过利润收复

斥逐2月18日，PXN最新为219.5好意思元/吨，环比上周+2好意思元/吨，全体变化不大。市集走动下流PTA熟练加多，PX小幅走弱，但在去库基础上，PX底部相沿也通常昭着。PXN窄幅波动。

PX-MX价差走强，PX短经过出产利润76.5好意思元/吨，环比本周+13.9好意思金/吨，春运结尾，导致汽油需求阶段性放缓，对PX上游居品相沿转弱，PX短经过利润走强。

三地真金不怕火厂裂解价差融会均较强

北好意思、欧洲和亚洲真金不怕火厂裂解价差大幅走强，尤其是北好意思区域。三个区域汽油、柴油和航煤的裂差融会均较好。

2025年，好意思国和欧洲部分真金不怕火厂产能的出清导致泰西裂解价差融会将抓续好于亚洲真金不怕火厂裂解。

石脑油价钱裂解价差连接回升

亚洲石脑油市集受限于全体需求低迷，工场刚需买货为主，但跟着中东到货量下滑以及欧洲石脑油需求提高后向亚洲套利量减少，供应放松适度石脑油价钱跌幅。

二甲苯和甲苯调油小幅走弱

期货价钱小幅下行，基差小幅走强

华东区域现货价钱5110元/吨，环比-30元/吨。PTA供需风景改善。周初市集买气尚可，主流现货基差在05贴水50~52，周中，市集买气有所回落，现货基差略有松动，个别货源在05-55隔邻成交，不外3月聚会熟练预期下，3月基差偏强预期，2月下基差奴隶走强，周中2月下走强至05贴水45隔邻，不外周五市集商谈转淡，基差略有松动。

2月18日，PTA期货主力合约收于5146元/吨，环比上周-34元/吨，涨幅-0.66%。

PTA现货加工费小幅改善

周内PTA现货商谈氛围缓缓转淡，周初延续上周商谈氛围成交放量，周中商谈氛围走弱日均成交量在2~3w隔邻，至周五商谈减少。周内生意商采购为主，周四跟着盘面价钱走低，聚酯采购有所加多。

本周PTA加工差环比改善，周均加工差在287元/吨。盘面五月加工费回升至370元/吨隔邻。

MEG期货价钱小幅回落，基差和月差小幅走弱

乙二醇价钱要点宽幅整理，市集商谈活跃。周内乙二醇现货主流成交在4700-4800元/吨隔邻，其中受镇海真金不怕火葬重启推迟以及二季度大安设熟练预期影响盘面良晌拉升。

2月18日，MEG期货主力合约收于4688元/吨，环比上周-23元/吨，涨幅-0.49%。

短纤利润和长丝利润小幅回落

聚酯切片和瓶片利润小幅回落

02

供需存

亚洲PX投产总量偏低，中国产能投放存在不笃定性

2019年起，民营真金不怕火葬PX安设的投产，PX参加了最近一轮产能膨胀周期，2019年1600万吨增长到2023年4367万吨，PX需求则跟着下流PTA和聚酯产能的抓续膨胀而逐年增长。2023年PX新安设聚会投产，产能初次逾越需求，但安设开工率大部分时候低于80%。

本轮PX产能膨胀周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只可出产MX，尚未拿到PX的出产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

从人人界限来看，2025年-2026年，PX产能投放主要聚会在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产85万吨，2026年印度石油有一套产能85万吨的安设要投产，全体投产量不高。

亚洲PX安设3月份熟练加多

国内安设：九江石化90万吨安设谋略3月中至5月泊车熟练；天津石化39万吨安设谋略4月至6月泊车熟练；中海油惠州150万吨安设谋略3月中至5月中泊车熟练。浙石化初步谋略在3月下旬有一套安设熟练。

国际安设：国际安设本周变化不大，多套安设当今处于熟练中。

国内2月份基本上莫得明确的泊车熟练谋略，3-4月有包括九江，中海油惠州，扬子石化，天津石化有明确的熟练谋略。

注：中海油惠州二期150万吨PX安设于6.20日隔邻出居品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI安设自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步转化。翰墨配景黄色为长停安设。

PX国内安设当今开工率90.44%，环比上周+0.2%。亚洲PX安设开工率78.71%，环比上周+0.46%。

国内PX12月份产量328.5万吨，环比11月+18.4万吨，增幅+5.6。

对二甲苯入口环比下降-14%

12月份PX入口84万吨，单月同比上升21.2%，环比下降14%。其中从韩国入口下降2.7%至37.4万吨，从文莱入口下降45.8%至8.1万吨，从中国台湾入口下降22.3%至10.6万吨，从日本入口上升2.9%至14.4万吨。

PX2024年全年入口界限为938万吨，同比上升3.1%，自2018年后初次兑现年度入口界限正增长。从入口来源占比看，名次前三的变化不大，远隔为韩国（405万吨，43.2%）、日本（153万吨，16.3%）和中国台湾（132万吨，14.1%）。

PTA投产情况

本年以来，国内已有两套PTA新安设投产，共计产能450万吨。其中，台化150万吨安设于3月底投产，；4月初仪征化纤300万吨PTA新安设两条线接踵投料出产，均已产出及格品。PTA总的产能还是达到8511.5万吨，减去长停（停机时候半年以上）的安设，灵验产能在7679万吨。

客岁2023年PTA产能增速15%，本年产能增速大幅下降仅有6%，除了一季度的450万吨投产之外，独山动力三期（270万吨/年）、海伦石化（320万吨/年）延后至来岁。

2025年投产压力大增，展望来岁投产增速达到13%。需要温煦产能饱胀配景下，加工差永恒保管低迷水平下，老安设缓缓退出或长停，如海南逸盛老安设。

PTA12月月度产量环比和同比均大幅加多

2024年1-12月份国内PTA总产量7112万吨，同比+817万吨，增幅12.9%。PTA产能和开工负荷均高于客岁往年同时水平，带动产量大幅加多。12月PTA产量636万吨，环比+5.23%，同比+7.52%。

PTA12月出口环比大降

12月PTA出口25.8万吨，同比加多18.1%，环比下降40.3%，2024年1-12月累计出口441.8万吨，同比加多25.9%。

从出口国别看，1-12月排在前五的远隔是土耳其（79.9万吨，18.1%）、越南（71.5万吨，16.2%）、埃及（52.4万吨，11.9%）、阿曼（44.5万吨，10.1%）和印度（37.9万吨，8.6%）。

从12月单月出口国别数据看，主要出口谋略地融会存所分化，其中出口至土耳其、埃及和印度的减量以致12月我国PTA出口大幅下滑。其中出口至土耳其数目在11月大幅反弹后回落，单月出口2.5万吨，环比减少9.3万吨；出口至埃及数目为0；后续需要抓续温煦土耳其SASA150万吨新安设投产情况。12月出口至印度数目也大幅度回落，单月出口数目下降5.2万吨至0.2万吨。

PTA负荷环比上周下降

英力士125万吨安设重启，逸盛海南250万吨按谋略熟练，个别安设负荷略有波动。

2月平均月均负荷（365天筹算）展望在86-87%左右，3月-4月负荷会显耀下降。逸盛宁波，逸盛新材料低负荷，逸盛海南，英力士，逸魁岸连，仪征，能投，嘉通，百宏等多套大安设在3-4月均有熟练可能。恒力大连也有两套安设客岁未实践熟练谋略，在此时刻也会有熟练安排。

注：台化兴业150万吨、仪化300万吨PTA新安设远隔于3月、4月投产，独山动力三期300万吨安设12月中旬投产，但由于虹港石化150万吨安设、扬子石化60万吨安设泊车逾越两年，中国大陆地区PTA产能基数转化至8601.5万吨。

PTA负荷环比上周下降

本周PTA负荷79.72%，环比上周-4.05%。

PTA仓单小幅加多

PTA社会总库存连接大幅加多

忠朴最新库存数据，斥逐2月14日，PTA社会库存连接大幅加多13.06万吨至350.5万吨。

MEG产能

斥逐2024年年底，中国大陆MEG企业总产能达到2862.5万吨/年，其中新增产能共计90万吨，剔除20万吨（内蒙古易高12万吨/年的煤化工安设及北京燕山石化8万吨/年安设泊车超两年）。

2025年展望新投产的安设有3套，远隔是四川正达凯60万吨、宁夏鲲鹏20万吨、裕龙石化80万吨，共计160万吨，产能增速5.56%，高于2024年。

MEG产量

MEG12月产量174.1万吨，环比上月加多3.3万吨。2024年1-12月全年总产量1873.6万吨，同比+13.94%。

2024年固然新增产能较少，但加工费回升MEG存量安设开工率大幅回升，由2023年的61%提高至65%。

MEG开工环比小幅加多，全体保管高位

斥逐2月14日，中国大陆地区乙二醇全体开工负荷在69.76%（环比上周上升1.76%）。

其中乙烯制产能运用率71.16%（环比+2.42%），非乙烯制乙二醇开工负荷在67.36%（环比上周加多0.14）。

无论是乙烯制还辱骂乙烯制，出产利润均较差，煤制利润好于油制。

MEG入口

跟着中国乙二醇产能加多，乙二醇入口需求下降，从2020年开动逐年下滑，从1042万吨降至2024年650万吨左右，对外依存度握住下降。

12月份EG入口57.9万吨，同比下降0.2%，环比增速5.3%，1-12月累计入口655.4万吨，同比减少8.3%，跌幅较11月有所收窄。

从入口来源占比看，从好意思国入口界限大幅回升，12月从好意思国入口上升159.9%至10.5万吨，从加拿猛入口上升34.2%至7.5万吨，从沙特入口乙二醇下降15.3%至25.3万吨。沙特依然是国内最主要的乙二醇入口来源国，1-12月累计从沙特入口338.2万吨，占比51.6%。

MEG口岸库存大幅加多，口岸发货量加多

截止2月14日，华东主港地区MEG口岸库存约69.27万吨，环比上期（2月7日）加多7.5万吨。其中宁波8.5万吨，较上期加多1.6万吨，张家港38.07万吨，环比上周+5.5万吨。

上海、常熟及南通5.2万吨，较上期加多0.8万吨；张家港35.7万吨隔邻，较上期加多3.7万吨，某主流库日均发货约8500吨隔邻；太仓7.8万吨，较上期下降1.1万吨，两主流库日均发货4000-4500吨左右；江阴及常州13.3万吨，较上期加多0.5万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在1.1万吨隔邻，较上期下降1.1万吨。

MEG厂家库存（MEG工场和聚酯工场）

节前聚酯工场乙二醇原料备货天数13.2天（环比-2.1天）。

乙二醇工场12月库存35.5万吨，环比+4.2万吨。

聚酯负荷回升，长丝、短纤加多

聚酯负荷回落。截止2月14日，聚酯负荷86.1%（+4.5%），其中，长丝负荷87.2%（+6.6%），短纤负荷75.68%（+5.82%），瓶片74.2%（-0.7%）。

聚酯产能相对客岁增速有所下滑

岁首聚酯产能总体谋略逾越1000万吨，但斥逐11月份底，我国聚酯产能8570万吨，施行投产仅有586万吨，增速8.08%。主要原因在于利润压缩较为严重，不少投产谋略舍弃或推迟。

本年聚酯投产以瓶片为主，瓶片新增产能达到342万吨占比达到59%，切片占比15%，短纤10%，薄膜5%，长丝11%。三房巷一套75万吨瓶片安设存在投产可能性。

12月聚酯净出口量环比加多，瓶片出口保管高增速

12月聚酯出口127.5万吨，环比加多8.6%，同比加多39.5%，1-12月聚酯累计出口1287万吨，同比加多15.3%，全年出口界限保管增长。聚酯端各品种出口同比均有较大增长。

长丝单月出口35.9万吨，同比加多25.8%，四季度长丝出口融会显耀好于2024年前三季度。

瓶片出口延续快速增长态势，12月出口61.9万吨，同比上升51.8%，1-12月累计出口584.8万吨，同比加多28.5%。

12月短纤出口12.1万吨，同比上升33.1%，1-12月累计出口132.9万吨，同比加多9.5%。

聚酯薄膜和切片12月远隔出口6.6万吨和11万吨，远隔同比上升42.1%、24.8%。

1-12月按聚酯出口谋略地名次前五的国度远隔是越南（124万吨，9.6%）、印度尼西亚（74.1万吨，5.8%）、埃及（63.1万吨，4.9%）、韩国（62.5万吨，4.9%）和巴基斯坦（56.4万吨，4.4%）。

除瓶片除外，其他聚酯居品库存均加多

POY15.3天（+2.1天）、DTY25.7天（+1.3天）和FDY20.9天（+1.3天）。短纤权利库存天数14.22天（+0.18天）。

纺织品原料库存沐日历间下降

聚酯切片9.02天（+0.58天）、聚酯瓶片23.94天（-0.99天）。

斥逐2月13日末端织形制品（长纤布）库存平均水平为21.65天，较上周减少-0.70天。当今织造厂商缓缓复工复产中，跟着外地务工东说念主员迟缓到位，场内开工呈现走高态势，现时市集未全面启动，部分车间仍在停机阶段，全体市集成交情况偏弱，施行下单数目有限，当今在机出产仍以年前订单为主，坯布库存窄幅下降。

斥逐2月13日末端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.99天左右，较上周减少0.20天。节后市集缓缓复苏中，市集需求缓缓回暖，但新单较少，宽敞厂商暗示多托付节前订单为主，重复厂商后市预期偏严慎，节前原料备货充足，厂商多消化前期原料库存，短期内采购意愿不彊，不雅望为主，原料库存本周窄幅下降。

末端开机缓缓加多

江浙织机、加弹、圆机和印染提负中，开机率连接回升。斥逐2月14日，织机、加弹、圆机和印染开工率远隔为53%（+36%）、59%（45%）、22.49%（15.15%）、42.39%（+22.76）。

斥逐2月13日末端织造订单天数平均水平为7.48天，较上周飞腾0.63天。春节氛围迟缓淡去，工东说念主络续返工，当今企业开机后多作念节前订单，末端织造升温幽静，内贸市集及品牌单多处不雅望景况，仅部分刚需类略有下达，无较大聚会下单量，本周订单天数窄幅飞腾。

03

均衡表

PX供需现时仍宽松，但3月份之后有去库预期

一季度，PX安设熟练较少，供应量保管不变，下流PTA安设负荷下滑，基本面边缘转宽松。

但3月份以后，跟着PX安设参加熟练季，负荷下降，有望带动PX参加去库。

PTA3月份有去库预期

PTA安设负荷环比节前有所回落，但下流聚酯负荷熟练尚未归来，全体偏饱胀，高库存，且库存还在快速累加，然而3月份开动跟着下流聚酯负荷季节性收复，饱胀的场面向紧均衡泛动。

PX+PTA总的库存一季度累库，二季度去库

PX与PTA总的库存换算到聚酯端，2月份库存压力最大，3月份转为均衡，二季度全体去库。

04

宏不雅数据考据

12月晦端纺织服装出口交货累计同比呈现上行态势

12月软饮料产量环比和同比均加多，食用油环比同比均加多

蒋硕一又

从业阅历证号：F0276044

投资商讨证号：Z0010279